华平投资魏臻亮相中国投资年会•年度峰会，PE投资机遇与挑战

近期，由投(tou)(tou)(tou)中(zhong)信息、投(tou)(tou)(tou)中(zhong)网主办的“第十(shi)五(wu)届中(zhong)国投(tou)(tou)(tou)资(zi)年会(hui)•年度峰会(hui)”在(zai)上海举行。会(hui)议以“面向(xiang)未(wei)来(lai)、预见(jian)未(wei)来(lai)、投(tou)(tou)(tou)资(zi)未(wei)来(lai)”为主题，著名经(jing)济(ji)学家、投(tou)(tou)(tou)资(zi)大咖、企(qi)业(ye)(ye)家、行业(ye)(ye)专(zhuan)家等创投(tou)(tou)(tou)界精英和(he)(he)主流财(cai)经(jing)媒体(ti)汇(hui)聚一堂，探讨新(xin)科技革命和(he)(he)资(zi)本蓬勃力量下(xia)的新(xin)秩(zhi)序投(tou)(tou)(tou)资(zi)版图(tu)。华平投(tou)(tou)(tou)资(zi)中(zhong)国区联席(xi)总裁魏(wei)臻(zhen)也受(shou)邀(yao)参加，并围绕(rao)当前大变局时代(dai)，中(zhong)国PE将走向(xiang)何方这个问题，发表了(le)《PE投(tou)(tou)(tou)资(zi)机遇和(he)(he)挑战》主题演讲。

华平投资(zi)(zi)魏(wei)臻(zhen)在(zai)发言(yan)时提到，过去20年，全(quan)球PE资(zi)(zi)产规模增长7倍，中(zhong)国(guo)VCPE资(zi)(zi)产增长超过110倍，规模全(quan)球第二大。PE也是过去20年全(quan)球另类资(zi)(zi)产中(zhong)投资(zi)(zi)回报率(lv)最高(gao)的(de)资(zi)(zi)产类别(bie)。

随着提高(gao)直接融(rong)资(zi)特别是(shi)股权融(rong)资(zi)比重成为“十四五”规划和2035年远景目(mu)标，注册制和科(ke)创板的推出，以及中国资(zi)本市场(chang)的扩(kuo)容，中国PE未来拥(yong)有广阔的发展空间。

与此同时，中国(guo)经济(ji)正处(chu)在一个(ge)大变局的时代中。如何把握变局背后的时代机遇?未(wei)来10年，中国(guo)PE将走向何方?

演(yan)讲中，华平投资魏(wei)臻(zhen)指出，一个行业未来的(de)发展潜力如何，取决(jue)于(yu)行业从业者对(dui)未来的(de)认(ren)知力和行动力。在一个大变局的(de)时代，自然(ran)会有(you)新的(de)挑战，需(xu)要不断的(de)提升综合能(neng)力以更好(hao)的(de)应对(dui)。

首先，为什么PE是非常(chang)有(you)未来的?历史能带来很多信心(xin)。

华(hua)平投资(zi)(zi)魏(wei)臻表示，过(guo)去16年，PE资(zi)(zi)产规模增长7倍(bei)，增速在所有(you)资(zi)(zi)产类(lei)别中是最(zui)快(kuai)的(de)，远(yuan)(yuan)远(yuan)(yuan)跑赢对(dui)(dui)冲基(ji)(ji)金。以耶(ye)鲁(lu)(lu)基(ji)(ji)金作为样板，前几天过(guo)世(shi)的(de)机(ji)构投资(zi)(zi)教(jiao)父级人物——大卫·斯文(wen)森曾经主(zhu)导(dao)了享誉全(quan)球的(de)“耶(ye)鲁(lu)(lu)模式”，其(qi)核(he)心是2点：第一，多元化配(pei)(pei)置(zhi);第二，超(chao)配(pei)(pei)另类(lei)资(zi)(zi)产。在这个理念指引下(xia)，2020年，耶(ye)鲁(lu)(lu)基(ji)(ji)金约80%的(de)资(zi)(zi)产配(pei)(pei)置(zhi)是另类(lei)资(zi)(zi)产，其(qi)中超(chao)过(guo)一半是PE。比较过(guo)去10年耶(ye)鲁(lu)(lu)基(ji)(ji)金各资(zi)(zi)产的(de)收益(yi)率，PE的(de)年收益(yi)率最(zui)高(gao)，达到 21.3%，远(yuan)(yuan)高(gao)于对(dui)(dui)冲基(ji)(ji)金的(de)9%。

过(guo)去20年，中(zhong)(zhong)国VCPE资产(chan)增长超过(guo)110倍(bei)，基(ji)本达(da)(da)到移动互联网的增速水平，总规(gui)模达(da)(da)到6.88万亿元，规(gui)模全球(qiu)第二(er)大，其中(zhong)(zhong)VC和(he)成长基(ji)金的规(gui)模已经超过(guo)美国。

PE作(zuo)为过(guo)去20年(nian)规模最大、回报最好、成长(zhang)最快的资产类别，华平投(tou)资魏臻认为主要有以下几个原因：

首先(xian)，知(zhi)情(qing)权。二级(ji)市(shi)场(chang)基(ji)金的知(zhi)情(qing)权有限，在(zai)二级(ji)市(shi)场(chang)，监(jian)管重(zhong)要的原则就是信(xin)息均等。对于私募股权基(ji)金，由于掌握(wo)公(gong)司未(wei)公(gong)开信(xin)息，相比公(gong)开市(shi)场(chang)有更大的信(xin)息优势。

第二，对(dui)(dui)(dui)(dui)企业发展投(tou)票。一(yi)级市场(chang)的(de)(de)(de)(de)融资行为(wei)，可以看(kan)成是(shi)一(yi)种(zhong)买方(fang)(fang)和卖方(fang)(fang)对(dui)(dui)(dui)(dui)企业发展战(zhan)略(lve)共(gong)识(shi)的(de)(de)(de)(de)投(tou)票。从(cong)卖方(fang)(fang)(企业)角(jiao)度，每次融资是(shi)对(dui)(dui)(dui)(dui)现有(you)股(gu)东股(gu)权的(de)(de)(de)(de)一(yi)种(zhong)稀(xi)释，因此也(ye)代(dai)表所有(you)的(de)(de)(de)(de)股(gu)东对(dui)(dui)(dui)(dui)融资的(de)(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)(de)、需求及被稀(xi)释的(de)(de)(de)(de)成本的(de)(de)(de)(de)共(gong)同认可。从(cong)买方(fang)(fang)(PE)的(de)(de)(de)(de)角(jiao)度，代(dai)表投(tou)资人(ren)对(dui)(dui)(dui)(dui)公司及其战(zhan)略(lve)的(de)(de)(de)(de)认可。而大多数二级市场(chang)交(jiao)(jiao)易(yi)，可以看(kan)成是(shi)2个财务投(tou)资人(ren)之间对(dui)(dui)(dui)(dui)现有(you)股(gu)份的(de)(de)(de)(de)一(yi)种(zhong)存(cun)量交(jiao)(jiao)易(yi)。因此，一(yi)级市场(chang)的(de)(de)(de)(de)投(tou)资对(dui)(dui)(dui)(dui)交(jiao)(jiao)易(yi)双(shuang)方(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)成本更(geng)大，对(dui)(dui)(dui)(dui)交(jiao)(jiao)易(yi)双(shuang)方(fang)(fang)对(dui)(dui)(dui)(dui)企业及其未(wei)来战(zhan)略(lve)看(kan)法的(de)(de)(de)(de)一(yi)致性要求也(ye)更(geng)高。

第三，治理(li)权。PE占被投(tou)企(qi)业的(de)股权份(fen)额通常较大，在(zai)公司管理(li)和战(zhan)略上参与度也较高，因此通常会得到(dao)相应的(de)治理(li)权，比如董事会席位(wei)。同时，由(you)于PE缺乏(fa)流动性(xing)的(de)特(te)点(dian)，也会设(she)置一些专门的(de)流动性(xing)的(de)权利，比如说创业者在(zai)整体出售时享有跟授权。

第四，增值(zhi)服务(wu)。怎样真正(zheng)地为企(qi)业(ye)带来资金(jin)以外的(de)价值(zhi)，这也是很(hen)重要的(de)。从(cong)华平的(de)角度，我们拥(yong)有一支30人(ren)的(de)专业(ye)投(tou)后团队(dui)，为企(qi)业(ye)提供财务(wu)管理、数字化、市场公关、人(ren)才招聘、组织结(jie)构(gou)、融(rong)资策略等全(quan)方位的(de)服务(wu)。

最后(hou)，长(zhang)期(qi)(qi)优势。PE的(de)(de)(de)流动性缺失，促(cu)使PE以(yi)更(geng)长(zhang)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)眼光看待(dai)每一笔投资(zi)，这(zhei)样对资(zi)金(jin)的(de)(de)(de)要求也需要是(shi)长(zhang)期(qi)(qi)的(de)(de)(de)。例如(ru)，华平的(de)(de)(de)LP一般(ban)是(shi)12年的(de)(de)(de)资(zi)金(jin)承诺，这(zhei)给了我(wo)们更(geng)多的(de)(de)(de)定力去长(zhang)期(qi)(qi)陪伴企(qi)业穿越周期(qi)(qi)。

接下来(lai)，对于PE未来(lai)的成长空间(jian)，华平投资魏臻也向与会(hui)人员做了分享。

首先，中国股(gu)票(piao)(piao)市(shi)(shi)场未来将(jiang)有巨大的(de)(de)(de)扩容(rong)空间。中国整体(ti)的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)市(shi)(shi)场证券化(hua)(hua)率(lv)为87%(包括A股(gu)、港股(gu)、中概(gai)股(gu)等)，与美国1980年代(dai)相仿，与当下主要经济体(ti)差(cha)距明显(xian)。根据IMF预测，中国GDP将(jiang)在2025-2030年达(da)到约20万亿美元的(de)(de)(de)水(shui)平(ping)。假(jia)设(she)届时中国证券化(hua)(hua)率(lv)达(da)到103%(目前法国水(shui)平(ping))到135%(目前日本水(shui)平(ping))之(zhi)间，中国股(gu)票(piao)(piao)市(shi)(shi)场总容(rong)量(liang)将(jiang)达(da)到21-27万亿美元，代(dai)表了8-14万亿美元的(de)(de)(de)增(zeng)量(liang)，相当于再造了一个中国股(gu)票(piao)(piao)市(shi)(shi)场。

此外，注册制带来(lai)了资产端公司数(shu)量(liang)的(de)(de)(de)提升和价值的(de)(de)(de)市(shi)场化(hua)。对(dui)于(yu)企业来(lai)说，上市(shi)前有头(tou)部VCPE的(de)(de)(de)背书将更加重要，是(shi)其商业模式(shi)和投(tou)资价值得到(dao)(dao)(dao)专业机构认可的(de)(de)(de)体现。20年(nian)前，中国企业IPO时的(de)(de)(de)VCPE渗透(tou)率不到(dao)(dao)(dao)5%，如今已经达到(dao)(dao)(dao)65%，其中，科(ke)创板高(gao)达82.8%。

所以(yi)，华平投资对(dui)PE行业的发展空间是(shi)充满信心的。

当下中(zhong)国经济转型的大变局之中(zhong)，PE需要积极的思考和(he)应对(dui)。

第一，中国式创新。

中国已经成(cheng)为全球(qiu)业(ye)(ye)务模式(shi)创(chuang)新的中心(xin)。过去资本市场讨论某个中国企业(ye)(ye)的时候，往(wang)(wang)往(wang)(wang)将(jiang)其对标某个知(zhi)名的海(hai)外企业(ye)(ye)，现(xian)在(zai)我(wo)们发现(xian)这(zhei)种对标越来越难。比如(ru)文(wen)(wen)和友，目标是(shi)要做餐饮(yin)界的迪(di)士(shi)(shi)尼，在(zai)不同城市选取当地(di)特(te)有的80年(nian)代(dai)文(wen)(wen)化元素(su)，因此不像迪(di)士(shi)(shi)尼那(nei)样有统一主题。如(ru)果是(shi)代(dai)表(biao)一个地(di)方吃的文(wen)(wen)化，意大利有一个公司叫(jiao)EATALY，专门(men)开设意大利美食物业(ye)(ye)的，似(si)(si)乎有点类似(si)(si)。文(wen)(wen)和友还(hai)会打造有本地(di)文(wen)(wen)化特(te)色的原创(chuang)沉浸式(shi)戏(xi)剧，这(zhei)又有点像百老(lao)汇。所以，文(wen)(wen)和友很好的代(dai)表(biao)了中国正在(zai)快速涌(yong)现(xian)的业(ye)(ye)务模式(shi)创(chuang)新。

因为中国创新(xin)非常(chang)快，我(wo)们(men)说现在在中国投资像看一(yi)(yi)(yi)部电影，投资人(ren)必须去想接下(xia)来“剧情(qing)” 如(ru)何发展，有时候还需要(yao)和(he)创始人(ren)一(yi)(yi)(yi)起(qi)去“写剧本” ，一(yi)(yi)(yi)起(qi)制定未来战(zhan)略(lve)，一(yi)(yi)(yi)起(qi)寻找第二增长(zhang)曲线(xian)。

在商业模式创(chuang)(chuang)新引(yin)领全球(qiu)的(de)基础(chu)上(shang)，中国(guo)正在崛起成为(wei)全球(qiu)科(ke)(ke)技(ji)创(chuang)(chuang)新的(de)新中心。我们(men)看到，科(ke)(ke)技(ji)创(chuang)(chuang)新已经成为(wei)大国(guo)竞(jing)争(zheng)的(de)新赛场。中美贸易争(zheng)端表(biao)面看似是贸易与(yu)市(shi)场权益的(de)分歧，实则(ze)核心的(de)争(zheng)夺(duo)来自于对未来科(ke)(ke)技(ji)创(chuang)(chuang)新主导权的(de)竞(jing)争(zheng)。

专(zhuan)利是衡量一(yi)个(ge)国(guo)家科(ke)技水(shui)平的(de)(de)(de)重(zhong)要指标(biao)。2020年中(zhong)国(guo)的(de)(de)(de)专(zhuan)利申请数量达(da)到6.9万件，数量居全球第一(yi)。过去20年来，中(zhong)国(guo)的(de)(de)(de)研发(fa)投入持(chi)续增(zeng)长，2020年占全国(guo)GDP比重(zhong)达(da)到2.4%。中(zhong)国(guo)每年毕(bi)业的(de)(de)(de)STEM学(xue)生总数是美国(guo)的(de)(de)(de)6倍。这些都构(gou)成了中(zhong)国(guo)科(ke)技创新崛(jue)起的(de)(de)(de)结构(gou)性(xing)因素。

我们(men)相(xiang)信(xin)，未来科技型企(qi)业和资(zi)(zi)本的(de)结合(he)(he)一定会更(geng)加紧密。以创(chuang)新(xin)药为(wei)例，中(zhong)(zhong)国生物制药企(qi)业的(de)市值在过去3年增长了16倍，达到近万亿规(gui)模，背后是人才、科技、资(zi)(zi)本合(he)(he)力(li)的(de)结果。随着模式创(chuang)新(xin)，科技和资(zi)(zi)本的(de)不断(duan)融合(he)(he)，中(zhong)(zhong)国式创(chuang)新(xin)席卷(juan)全球的(de)未来尤为(wei)可期。

第二个挑战是中国企业“全球化”。

全(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)500强企(qi)业(ye)(ye)绝大多数(shu)是(shi)跨(kua)国公司，跨(kua)国公司是(shi)过(guo)去半个世纪以来经济全(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)化的主要推(tui)动力(li)。而在(zai)去20年，我们看到(dao)全(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)500强企(qi)业(ye)(ye)发(fa)生了深刻的结(jie)构性(xing)的变化，中(zhong)国企(qi)业(ye)(ye)数(shu)量(liang)从9家(jia)增(zeng)长到(dao)124家(jia)，数(shu)量(liang)上已经超过(guo)了美国。在(zai)全(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)价值链(lian)竞争(zheng)的时代，技术、资源(包括资本(ben)(ben))、市场、人(ren)才全(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)化，没有构建全(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)价值链(lian)的本(ben)(ben)土(tu)企(qi)业(ye)(ye)是(shi)难以与全(quan)球(qiu)(qiu)(qiu)化的企(qi)业(ye)(ye)竞争(zheng)的。随着中(zhong)国企(qi)业(ye)(ye)达到(dao)世界顶尖的规模，下一步的发(fa)展必定是(shi)走(zou)向世界，成为(wei)跨(kua)国企(qi)业(ye)(ye)。

近年(nian)来，尽管逆全(quan)(quan)(quan)球化(hua)的(de)声(sheng)浪在(zai)世界各地此起彼伏，整体上全(quan)(quan)(quan)球最大的(de)100家(jia)跨国(guo)公司(si)的(de)跨国(guo)指数还是不(bu)断提升的(de)，接近65%，说(shuo)明全(quan)(quan)(quan)球领先企(qi)业近2/3的(de)资(zi)产、营收、员工是来自(zi)本土以(yi)外(wai)的(de)海(hai)外(wai)市场。目(mu)前(qian)，中(zhong)国(guo)企(qi)业跨国(guo)指数只有(you)40%，远低(di)于(yu)全(quan)(quan)(quan)球领先企(qi)业，这说(shuo)明中(zhong)国(guo)企(qi)业吸纳和整合全(quan)(quan)(quan)球资(zi)源的(de)能力还是相对偏(pian)低(di)。

对于志存高(gao)远的中国(guo)企业，未来“走出去” 面(mian)对的最大挑战(zhan)将来自于不(bu)确(que)定的国(guo)际(ji)(ji)政治和经贸(mao)环境。在(zai)中国(guo)政府畅通(tong)国(guo)内国(guo)际(ji)(ji)“双(shuang)循环”，推动更高(gao)水平的对外开放(fang)的战(zhan)略导向下(xia)，包括RCEP、《中欧(ou)投(tou)资协定》等国(guo)际(ji)(ji)商贸(mao)协定正(zheng)在(zai)取得突破性(xing)进展。

作(zuo)为全(quan)球(qiu)领先的PE, 华平在(zai)全(quan)球(qiu)主要经济(ji)体的10个国家(jia)有(you)14个办(ban)公(gong)室，投资了近1000家(jia)企(qi)业(ye)，遍(bian)布(bu)全(quan)球(qiu)40多个国家(jia)，在(zai)帮助(zhu)中(zhong)国企(qi)业(ye)走出(chu)去和国际(ji)化(hua)的过程中(zhong)也将发挥积极的推进作(zuo)用。

第三个机遇和挑战来自(zi)于CVC的崛起。

2020年(nian)，中国CVC投(tou)资(zi)金额(e)约(yue)1,703亿元(yuan)，较2019年(nian)增(zeng)长(zhang)50%，美国CVC同(tong)期增(zeng)长(zhang)24%。腾(teng)讯(xun)、阿里(li)等头(tou)部 10 家CVC累计投(tou)资(zi)共1460亿元(yuan)，占(zhan)同(tong)期CVC投(tou)资(zi)总金额(e)的85.7%，其中头(tou)部三(san)家CVC投(tou)资(zi)占(zhan)总金额(e)的65.4%。

与美国相比，中国互联(lian)网公(gong)司显然更加倾向于投(tou)资。2019年，腾(teng)讯每赚 100 块钱，大概78元会(hui)(hui)用于投(tou)资，谷歌每赚 100 元，大概 54 元会(hui)(hui)用于投(tou)资。

面对中国互联网巨头(tou)的强(qiang)大实(shi)力(li)和强(qiang)烈的投(tou)资意愿，PE要认真思(si)考与CVC的合作(zuo)与竞争的关(guan)系。

第(di)四个机(ji)遇和(he)挑战是中国的“碳达峰”和(he)“碳中和(he)”目标(biao)。

“零碳(tan)”将(jiang)成为中国长期价值投(tou)资的新风向。中国零碳(tan)能(neng)源转型将(jiang)在(zai)7个领(ling)域(yu)催生巨(ju)大(da)的投(tou)资市场，分(fen)别是再(zai)生资源利用(yong)、能(neng)效提升、终(zhong)端(duan)消(xiao)费电气(qi)化、零碳(tan)发电技术、储(chu)能(neng)、氢能(neng)，及数(shu)字化系统优化。到(dao)(dao)2050年，这7大(da)领(ling)域(yu)的年市场规模将(jiang)达到(dao)(dao)近15万亿元(yuan)，并为中国实现(xian)零碳(tan)排放贡(gong)献累计减排量的80%。在(zai)2020年到(dao)(dao)2050年间(jian)，将(jiang)有(you)70万亿元(yuan)左右(you)的基(ji)础设施投(tou)资将(jiang)被(bei)直接或间(jian)接地撬动。

零碳转型技术创新分(fen)布于不同的(de)(de)发(fa)展(zhan)阶段，共同形成广(guang)阔的(de)(de)投资空间。政府在(zai)(zai)产业(ye)发(fa)展(zhan)早期的(de)(de)作用尤为重要(yao)，主要(yao)提供政策的(de)(de)支(zhi)持。而市(shi)场力量在(zai)(zai)产业(ye)发(fa)展(zhan)的(de)(de)中后期是主要(yao)推动(dong)力，在(zai)(zai)资本的(de)(de)助力下，中国企业(ye)在(zai)(zai)光伏、汽(qi)车动(dong)力电池、电动(dong)汽(qi)车等关键赛道已经建立很(hen)好的(de)(de)先发(fa)优势，产量均为全球第一。

总结(jie)一下，保持(chi)乐(le)观的(de)同时，中(zhong)国PE行业(ye)需要对未来的(de)机(ji)遇和(he)挑战(zhan)做出(chu)前瞻性(xing)的(de)思考。挑战(zhan)蕴藏着巨大(da)的(de)机(ji)遇，创(chuang)新具(ju)有高度的(de)不确定性(xing)和(he)不可预(yu)测性(xing)，而发掘挑战(zhan)背后的(de)机(ji)会，积极(ji)拥(yong)抱创(chuang)新和(he)变(bian)化(hua)，这恰恰是(shi)企业(ye)家精神(shen)的(de)体现。而华(hua)平投资(zi)的(de)定位就是(shi)成为“企业(ye)家成长伙伴” ，使命是(shi)帮助(zhu)中(zhong)国企业(ye)“引领中(zhong)国、改变(bian)世界”，不断创(chuang)造价值。