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无论是主(zhu)力供(gong)给地西澳，还是国内(nei)整(zheng)体库存水平，锂(li)精矿均处于下降状态(tai)，甚至未来不排除进一步创出新低的可能。

从锂(li)产品(pin)的(de)(de)价格表现(xian)来看，先是碳酸(suan)锂(li)价格企稳(wen)反弹(dan)，随后扩散(san)至(zhi)三元电池所(suo)带动(dong)的(de)(de)氢氧化锂(li)，以及近期连续上涨的(de)(de)锂(li)精矿。

价格表现的背后是一套严密的产业逻辑：下游新能源汽车景气度的持续攀升，叠加碳酸锂、氢氧化锂利润率的增加，锂精矿库存已经恢复往年正常“水位”，叠(die)加供给端中短期缺(que)少增量(liang)，锂精矿价格(ge)连续走高。

近期某券商电(dian)话会议(yi)给出的(de)一(yi)组数据(ju)显(xian)示，2020年12月底进口锂精(jing)矿价(jia)(jia)格为420美元(yuan)/吨，目前市(shi)场均价(jia)(jia)则已涨至735美元(yuan)/吨，重回700美元(yuan)以上高位，核心原(yuan)因(yin)就是供应紧张。

21世纪资本研究院(yuan)从多个(ge)不同渠道了解到，无论(lun)是主力供给地西(xi)澳，还(hai)是国内(nei)整体库存水平均处于下(xia)降(jiang)状(zhuang)态，甚(shen)至未来不排除(chu)进一步创出(chu)新(xin)低的可能。

于是，国内碳(tan)酸(suan)锂、氢氧化锂生(sheng)产企业的“抢矿大(da)战”正在(zai)上(shang)演，对此亦有某(mou)头部(bu)厂家(jia)人士(shi)直言(yan)“买(mai)矿，是需要(yao)门槛的(de)”。

上述行业现状映射到资本市场，所对应的就是(shi)锂矿类(lei)个股的持续走强。

只(zhi)是(shi)，各家(jia)公司(si)资(zi)源(yuan)禀赋、成本和(he)产品结构存在一(yi)定差异，行业景气度(du)持(chi)续高涨的(de)带(dai)动下，哪(na)家(jia)上市(shi)公司(si)业绩弹性又会最好？

新能(neng)源车渗(shen)透率将持续提(ti)升

新能源(yuan)汽车，锂电行业最大的增量(liang)(liang)。只(zhi)要前者销量(liang)(liang)增长趋势不变(bian)，对后(hou)者的需(xu)求拉动(dong)就(jiu)会持续存(cun)在。

而就今(jin)年数据来看，继续保(bao)持(chi)高(gao)速(su)增长无忧。

今年5月，国内(nei)新(xin)能源汽车销(xiao)量21.7万辆，同比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)159.7%。1-5月累计销(xiao)量达95万辆，同比(bi)增(zeng)(zeng)长(zhang)224.2%。

中(zhong)汽(qi)协预测结果为，2021年新能源汽车年销量有望突(tu)破200万(wan)辆，达240万(wan)辆。

按照中汽协副秘书长(zhang)师(shi)建华(hua)的说(shuo)法，“今(jin)年年初中汽协做预测时，我们就预感到(dao)新能(neng)源汽车上(shang)涨(zhang)的(de)趋势，目前来看(kan)，今(jin)年新能(neng)源汽车销(xiao)量超过200万辆是不成问题的(de)。”

从上述预测区(qu)间来看，相当于2021年新能(neng)源(yuan)汽车销量将(jiang)同比增长(zhang)46.3%至75.57%。

需(xu)要指(zhi)出的(de)是，得益于(yu)销量的(de)增长，上半(ban)年新(xin)能源汽车渗透率较2020年(nian)大幅提高(gao)。

相关(guan)数据(ju)显示(shi)，2020年新能源(yuan)汽(qi)车渗(shen)透率(lv)为5.8%，但是今年上(shang)半年1-5月渗(shen)透率(lv)连(lian)续提升，分别(bie)至7.2%、7.6%、8.9%、9.1%、10.2%。

这与上一(yi)轮景气周期不同(tong)，个人新能(neng)源汽车购(gou)买(mai)比例持续上涨(zhang)，最直观的感受就(jiu)是(shi)市(shi)区里Model3、比亚迪汉(han)EV、理想汽车ONE等车型“能见度(du)”的显著提升。

另据中国(guo)电子商(shang)(shang)会(hui)智能电动汽车(che)专委会(hui)、全国(guo)工(gong)商(shang)(shang)联汽车(che)经销(xiao)商(shang)(shang)商(shang)(shang)会(hui)新能源汽车(che)委员(yuan)会(hui)联合发(fa)布的新能源乘(cheng)用车(che)全国(guo)To C端销量(liang)数据显示(shi)，2021年一季度，纯电动(dong)汽(qi)车的个人购买量(liang)为32.25万辆(liang)，占当季销量(liang)的74.67%。

若(ruo)加上(shang)插电混动和增程式(shi)汽车，个人(ren)购买力则分别达到39.19万辆和90.76%的占比(bi)。2019年(nian)之前，我国销售给个人(ren)的新(xin)能(neng)源汽车(che)不足30%。

综(zong)合比较销售(shou)数据，当前新能源汽车消费市场“两(liang)极分化”特(te)(te)点(dian)显著，20万元以上市(shi)场被特(te)(te)斯拉、比亚迪、理想和小鹏汽车(che)占(zhan)据，10万元以下市(shi)场则以“A00级”车(che)型为(wei)主，如五(wu)菱宏光MINI EV、奔(ben)奔(ben)E-Star。

相比之下，10至20万元主流成交区间(jian)能够形成一(yi)定规模的(de)，仅有(you)埃安AION S等(deng)少(shao)数车型(xing)。

不难看出，现阶段(duan)的国内新能(neng)源(yuan)汽车行(xing)业的发展，与(yu)前几年国产(chan)手(shou)机(ji)的崛(jue)起(qi)类(lei)似，供(gong)给侧正在结合(he)市场(chang)需求推出各(ge)类(lei)特(te)点显著的产(chan)品，有(you)(you)主(zhu)(zhu)打女性客户的，有(you)(you)拼豪华配(pei)置的，也有(you)(you)主(zhu)(zhu)打性能(neng)的，产(chan)品供(gong)给百花(hua)齐(qi)放。

21世(shi)纪资(zi)本研究院认为，除(chu)特斯(si)拉以(yi)外，当(dang)前国内新能源汽车市(shi)场(chang)主要被自主品牌占据(ju)，后者正(zheng)在通过(guo)产品力、性(xing)价比(bi)等优势(shi)(shi)弥补自身(shen)品牌劣势(shi)(shi)，以(yi)迅速占领(ling)市(shi)场(chang)。而外资(zi)、合资(zi)品牌整(zheng)体反应和(he)动作较(jiao)慢，市(shi)场(chang)接受程度一般，尚未(wei)进(jin)入大(da)规模(mo)发(fa)力阶(jie)段(duan)，终端产品竞争(zheng)远未(wei)至高(gao)潮阶(jie)段(duan)。

未来，随着市场竞争的进一步加剧以(yi)及更(geng)多车型(xing)的推出，比如在10至20万元合资车占据的主(zhu)流价位区间能够推出(chu)一到两款爆款车型，将再次(ci)带动国内新能源汽车渗透率大幅(fu)提升。

“抢(qiang)矿(kuang)大战(zhan)”开打

新能(neng)源汽车(che)销量的(de)增(zeng)加，无疑(yi)将带动动力电池装机量数据的(de)提(ti)升，而后(hou)者(zhe)上半年(nian)也保持了(le)基本相(xiang)当的(de)增(zeng)速。

相关数据显示，今年前5个(ge)月，我(wo)国动(dong)力电池装车(che)量累(lei)计41. 4GWh，同(tong)比累(lei)计上升223.9%，同(tong)期国内新(xin)能源汽车(che)销量增速为224.2%。

装机量(liang)的总体增长，带动了对磷酸(suan)铁锂、镍钴锰酸(suan)锂等正极材料消(xiao)耗的同(tong)时，进(jin)一(yi)步(bu)传导至上游锂盐(yan)、钴盐(yan)。

无论选择(ze)磷酸铁锂还是三元电池，都离不开(kai)锂盐(yan)产品。也正是在上述终端需求的(de)带动下，相关产品2020年见底后(hou)迅(xun)速反(fan)弹(dan)。

就二季度走(zou)势来(lai)看(kan)，碳酸锂维持(chi)8.5万元(yuan)/吨以上高(gao)位运行，涨势较一季(ji)度明显(xian)(xian)放缓。但(dan)是，氢(qing)氧化锂同期却出现明显(xian)(xian)上涨，并于(yu)5月下旬迅速突破9万元(yuan)/吨。

究(jiu)其原因(yin)，还在(zai)于较好(hao)的(de)出货(huo)拉动(dong)，三元材料对氢氧化锂的(de)价格形成有力(li)支撑。

上述锂盐产品价(jia)格的迅速(su)拉涨，和终端需求的显著放量，促使更上游的锂精矿(kuang)长周期(qi)库存大幅降低(di)。

来自前述卖方电话会的(de)沟(gou)通情况显示，2020年初疫情爆发，西澳(ao)锂精(jing)矿(kuang)的库存水平(ping)创新高，此后呈逐步下滑趋势，尤其是在今年需求端的持续拉动下，当(dang)前库存已降(jiang)至3.36万吨碳酸锂当(dang)量。

国内库存也处(chu)于下降状态，自2018年(nian)锂盐价格大幅回落(luo)以来(lai)，国内(nei)锂精矿库存先增后减(jian)，尤其是2020年(nian)7月(yue)后下降速度加(jia)快。

库存下降，叠加上(shang)述需求端(duan)的爆发和供(gong)应端(duan)短期(qi)难(nan)以释放的因素，锂精矿(kuang)继锂盐(yan)产(chan)品后开始连(lian)续反弹。

对(dui)此21世纪资本研究(jiu)院亦(yi)分别从(cong)三个不同信源进行了核(he)实，其(qi)普遍反馈，当前(qian)市场处(chu)于(yu)“抢矿”阶段，目前(qian)国内(nei)库存也主要集(ji)中(zhong)在提前(qian)布(bu)局上游的(de)头部锂盐生(sheng)产企业，以(yi)及部分2020年底曾集(ji)中(zhong)备货的(de)部分企业手中(zhong)。

虽然短期(qi)内不必担心锂(li)盐企业原料库(ku)存(cun)，但是若未来供应关系进一步恶化，部分中小型生产企业可(ke)能会面临“无米下(xia)锅”的尴尬，甚至不排除当前已部分锂盐企业(ye)极低(di)库存的可能。

需要指出的是(shi)(shi)(shi)，国内碳酸锂、氢氧(yang)化锂产能利用率不(bu)高(gao)，国内不(bu)缺(que)产能，缺(que)少的是(shi)(shi)(shi)锂矿供给，尤其是(shi)(shi)(shi)高(gao)品(pin)位锂矿的供给。

在当(dang)前争夺(duo)原料供(gong)给的背景下(xia)，同时考虑到西澳锂精(jing)矿中短期供(gong)给弹性有限，预计锂精(jing)矿将随(sui)同锂盐价格继续(xu)保持高(gao)位(wei)，甚至进一步走高(gao)。

锂(li)业龙头之实(shi)力(li)短长

“只要锂矿能够保证，外面找(zhao)代工都(dou)可以，毕竟(jing)加工费并不算高。”一位曾供职某锂盐企(qi)业数(shu)年的(de)人(ren)士(shi)如此评价。

当(dang)然(ran)，结合当(dang)前锂(li)精(jing)矿稀(xi)缺的环境，能够保证(zheng)原料供应的只有头部几家企业，比如(ru)被(bei)称为(wei)“锂(li)业(ye)(ye)双雄(xiong)”的赣锋锂(li)业(ye)(ye)(01772)、天齐(qi)锂(li)业(ye)(ye)，两(liang)家(jia)公司均握有(you)大量优(you)质锂(li)矿资源。

不(bu)同(tong)点在(zai)于，赣锋(feng)锂业(ye)多以参股形(xing)式取(qu)得锂精矿包(bao)销权，如在(zai)产40万吨/年的锂(li)(li)精矿马里昂山（Mount Marion），为世界上第二(er)大投运(yun)的锂(li)(li)辉石矿山。

按照约定，2017年(nian)至2019年(nian)赣(gan)锋锂(li)(li)业包(bao)销(xiao)该矿生产(chan)的全部(bu)锂(li)(li)精矿，2020年(nian)后每年(nian)包(bao)销(xiao)不少于19.26万(wan)吨(dun)锂(li)(li)精矿，该矿也(ye)是公司当前的主(zhu)力矿。

如果(guo)将赣锋锂(li)业近年锂(li)矿布局(ju)称为小步快跑，天齐(qi)锂(li)业则(ze)属(shu)于“三级(ji)(ji)跳(tiao)运动员(yuan)”，瞅准时机，不计成本拿下优质资源，如顶级(ji)(ji)锂(li)矿(kuang)澳(ao)洲泰利森的(de)控(kong)股权，以及对智利SQM公(gong)司的(de)股权投资，最终(zhong)实现对世界级(ji)(ji)锂(li)资源“三卤一矿(kuang)”的(de)一参一控(kong)。

仅从(cong)锂(li)辉石的资源比(bi)较，泰利森旗下的格林布(bu)什锂(li)矿(kuang)，质地优于(yu)赣锋(feng)锂(li)业的马里昂山矿(kuang)。

锂矿品(pin)位高，加之该矿运(yun)行多年，其开采和运(yun)营成本处于(yu)全球锂辉(hui)石最低水平。

来(lai)自英国咨询(xun)机构Roskill的(de)数据显(xian)示，全(quan)球主要(yao)锂化工(gong)企业碳酸锂提锂成本(ben)排名中(zhong)，最低为(wei)雅宝(bao)(bao)和(he)(he)FMC，其(qi)次为(wei)SQM公(gong)司，天齐锂业、雅宝(bao)(bao)中(zhong)国(guo)和(he)(he)中(zhong)国(guo)卤水提锂企业成本(ben)相当，再次是(shi)赣锋(feng)锂业和(he)(he)中(zhong)国(guo)其(qi)他锂矿生(sheng)产企业。

单纯公开(kai)数据的变动，难以体现(xian)上(shang)述差(cha)异(yi)。2020年，赣锋锂(li)(li)业(ye)“锂(li)(li)系列产品”毛利率为23.4%，同期天齐锂(li)(li)业(ye)“衍生(sheng)品锂(li)(li)产品”毛利率为23.71%。

2017年，锂盐处于(yu)高位时(shi)，赣锋和天齐两家公(gong)司(si)上述数(shu)据则分别为45.38%和69.41%，相(xiang)差巨大(da)，核心(xin)原(yuan)因为后者将泰(tai)利森并表处理。

不(bu)过，却可以通过一些细节可以得出(chu)大致结论。

泰(tai)利森所(suo)产(chan)锂(li)精矿(kuang)不对外(wai)出售(shou)，只供(gong)给天齐锂(li)业和(he)雅宝两家股(gu)东，具体价格(ge)按照市场价格(ge)变(bian)动，并给予一定折扣。赣锋锂(li)业所(suo)需原(yuan)料则(ze)来自马里昂山和(he)Pilbara的包(bao)销，后者同(tong)样参照(zhao)市场价格，但是并未(wei)公开提及折扣事项。

产品结构和价(jia)格层面(mian)，天齐锂(li)业(ye)近两年因(yin)债务问题，产能提(ti)升速度慢(man)于赣(gan)锋锂(li)业(ye)，如澳洲奎纳纳的氢(qing)氧化锂(li)项(xiang)目至(zhi)今尚未落地，这使得公司现有产品结构仍然(ran)以碳(tan)酸锂(li)为主(zhu)。

赣锋锂(li)业(ye)，近(jin)几年则(ze)是连续加(jia)码产(chan)能，尤其是氢氧化锂(li)产(chan)能已位居(ju)全球绝对一线梯(ti)队。

该公司年(nian)报援引(yin)五矿(kuang)证券数据显示，2020年，赣锋(feng)锂(li)(li)业氢氧(yang)化(hua)锂(li)(li)产能占(zhan)全球份额的(de)28%，氢氧(yang)化(hua)锂(li)(li)产量(liang)占(zhan)全球份额的(de)24%，仅次于雅(ya)宝的(de)27%。

综(zong)上，21世纪资(zi)本(ben)研究(jiu)院(yuan)认为，天齐锂(li)业强在(zai)矿端，拥有全球最低的锂(li)精矿开(kai)采成本(ben)，赣锋锂(li)业则(ze)胜在(zai)产能端，尤其是满(man)足三元(yuan)电(dian)池增长需求的氢(qing)氧化锂(li)。

相(xiang)比之下，赣锋锂(li)(li)业经营风格稳健，过往并未出现亏损情况(kuang)，虽然(ran)同(tong)样受(shou)益于(yu)锂(li)(li)盐价格、产(chan)能(neng)释(shi)放(fang)的双重带动，但是弹性(xing)可能(neng)会略小(xiao)于(yu)天齐锂(li)(li)业。